Должен ли Нацбанк быть "двигателем экономического роста"?
Нацбанк не может стимулировать инвестиции путем обесценивания денег
Должен ли Нацбанк "разгонять ВВП" ценой инфляции, валютной нестабильности или финансовых дисбалансов - в колонке члена совета НБУ Василия Фурмана для РБК-Украина.
Читайте также: НБУ снизил учетную ставку до 15%: почему он это сделал
Главное:
- Нацбанк не должен способствовать росту экономики - это не его деятельность.
- Стабильность цен - главная цель всех центробанков ЕС.
- Центральные банки не могут стимулировать инвестиции путем обесценивания денег.
Дискуссия о роли центрального банка в стимулировании экономического роста происходят в разных странах мира. Даже в США можно услышать критику президента в адрес ФРС.
В Украине эта тема также время от времени звучит в экспертной среде, от депутатов или политиков и дискутируется с акцентом на то, что НБУ проводит слишком жесткую монетарную политику, не правильную валютно-курсовую политику и можно было бы лучше и что надо больше способствовать экономическому росту.
Эта тема требует точности, корректной трактовки мандата центрального банка и сравнения с лучшими европейскими практиками, а не упрощенных выводов.
Является ли экономический рост прямой целью центрального банка?
Статья 6 Закона "О Национальном банке Украины" действительно определяет содействие устойчивым темпам экономического роста как одну из функций НБУ. Однако ключевой является формулировка: при условии соблюдения приоритета ценовой (и финансовой) стабильности.
Это не украинская специфика. Это классическая европейская модель центрального банкинга.
- Европейский центральный банк имеет единственную первичную цель - стабильность цен.
- Бундесбанк, НБ Польши, Чешский нацбанк действуют по тому же принципу.
- Ни один центральный банк ЕС не обязан "разгонять ВВП" ценой инфляции, валютной нестабильности или финансовых дисбалансов.
Содействие росту - производная, а не самоцель. Оно реализуется через макрофинансовую стабильность, предсказуемость политики и доверие к валюте.
Можно ли напрямую связывать темпы роста ВВП с жесткостью монетарной политики?
Можно услышать мнение, что НБУ проводит жесткую монетарную политику и это негативно повлияло на показатели роста ВВП 2025 года.
Утверждение о том, что ключевым фактором замедления экономики в 2025 году была монетарная политика НБУ, является чрезмерным упрощением.
В 2025 году Украина находилась в условиях:
- полномасштабной войны;
- разрушения энергетической инфраструктуры;
- дефицита рабочей силы;
- высоких рисков безопасности;
- ограниченного притока частных инвестиций независимо от уровня ставки.
В таких условиях ни один европейский центральный банк не стал бы агрессивно смягчать политику, рискуя инфляционным всплеском, девальвацией и бегством капитала.
Более того, опыт стран Центральной и Восточной Европы (Польша, Румыния, Венгрия) в 2022-2024 годах показывает: жесткая монетарная политика в условиях шоков - это инструмент стабилизации, а не торможения развития.
Реальная ставка: проблема или необходимость?
Да, реальная учетная ставка в Украине в 2025 году была положительной. Но это осознанный и оправданный выбор в условиях:
- военной экономики;
- высоких инфляционных ожиданий;
- необходимости удерживать гривневые сбережения;
- значительной внешней финансовой помощи.
Европейская практика четкая: центральный банк не может стимулировать инвестиции путем обесценивания денег. Инвестиции приходят туда, где:
- прогнозируемая инфляция;
- стабильный курс;
- работает банковская система;
- защищены сбережения.
Именно это и есть зона ответственности центрального банка. И с этим вопросом НБУ справляется успешно.
Инвестиционный дефицит: где настоящие корни проблемы?
Низкий уровень инвестиций в Украине - это реальность. Но перекладывать эту проблему на монетарную политику - ошибка диагноза.
Ключевые ограничения инвестиций:
- война и риски безопасности;
- слабость судебной системы;
- недостаток страхования военных рисков;
- регуляторная и налоговая неопределенность;
- ограниченные возможности государства софинансировать крупные проекты.
Ни в одной европейской стране центральный банк не заменяет собой правительственную политику развития, индустриальную стратегию или реформу институтов.
Что на самом деле соответствует лучшим европейским практикам?
Европейская модель четко разграничивает роли:
- Центральный банк - инфляция, финансовая стабильность, доверие к валюте.
- Правительство - экономическое развитие, инвестиционная политика, реформы, инфраструктура, налоги, человеческий капитал.
- Общая зона - координация, а не подмена функций.
Именно такая модель позволила странам ЕС после кризисов - от долгового до пандемического - возвращаться к росту без инфляционных шоков.
Вывод
Ожидать от НБУ роли "двигателя экономического роста" - значит требовать от центрального банка того, чего не делает ни один европейский регулятор.
Устойчивый экономический рост начинается не с низкой ставки, а с:
- доверия;
- стабильности;
- институций;
- прогнозируемой политики.
И именно в этом - ключевой вклад центрального банка в развитие экономики. ЦБ может обеспечить необходимую почву для роста - макроэкономическую стабильность и прогнозируемость, но не способен подменить действия других стейкхолдеров: правительства, бизнеса, населения.
